【国君策略】万壑争流，势如破竹——情绪与估值周报第23期

Original 陈显顺/夏仕霖陈显顺策略研究 2022-05-19

声明

▶ 陈显顺未创建任何形式针对个人投资者的荐股群或实时行情分析群，请广大投资者朋友们知悉。除了公众号“陈显顺策略研究”，更多实时观点请见新浪微博“陈显顺策略研究”。

本报告导读

▶ 近两周A股势如破竹，拉升之下估值普涨，中盘与周期优势明显。同时市场情绪亦持续升温，万亿成交额持续攀升，两融余额突破1.9万亿，呈万壑争流之势。

摘要

▶ A股势如破竹之下估值普涨，结构上沪强深弱，中盘与周期优势明显，同时市场情绪亦持续升温。近两周A股势如破竹，上证指数累计上涨5.14%突破3700点，收盘价创6年来新高。A股拉升之下估值普涨，万得全A指数市盈率历史分位大幅上行3.7%。结构上，本期呈现明显的沪强深弱格局，上证指数市盈率历史分位上行5.1%，而深证成指上行幅度较小，创业板指更下行7.4%。大小风格方面，9月以来中证500较沪深300优势明显，大类行业方面周期表现强势。本期市场情绪亦持续升温，近两周市场交易活跃度延续前期火热状态，成交额持续攀升。此外两融余额突破1.9万亿，8月新增开户数环比大幅上行。

▶ 估值：估值普涨，上证综指领涨

1）板块：近两周各板块估值普涨，上证综指、上证180上行明显，PE分位数均上行5.1%，当前估值分位数分别达到52.4%和56.2%。创业板指、创业板综估值领跌，PE分位数分别下行7.4%和1.8%。
2）风格：风格板块估值涨跌互现，周期股估值随盈利高增持续消化。从大小风格来看，大中小盘股估值同样随盈利增长消化，呈小幅下跌。

3）行业：近两周各行业估值涨跌互现。申万行业口径下，化工、有色估值随盈利高增持续消化。国君行业口径下部分行业相较申万行业表现略有差别，其中化工、煤炭、有色金属和通信等行业表现更优，电气设备、医药生物、公用事业、银行等行业表现不及传统口径。

4）海外：各主要指数表现整体稳定，其中富时100、日经225领涨，PE分位数大幅上行，幅度分别为23.9%和10.9%。此外，德国DAX、道琼斯美国、纳斯达克指数等PE指数小幅下行。

▶ 风险溢价：ERP小幅下行，信用利差平稳

1）ERP：截至9月10日，万得全A ERP小幅下行0.01%至3.66%。

2）信用利差：产业债/城投债信用利差走势平稳。截至2021年9月10日，AAA级产业债（3Y）信用利差为40.15BP，较再前两周小幅下行1.66BP。AAA级城投债（3Y）为48.15BP，上行7.84BP。

▶ 情绪：交易明显升温，两融余额突破1.9万亿

1）交易数据持续升温，两融余额继续上行。从涨跌停来看，涨停家数显著增多，涨停市值分布中100亿市值以改善明显，跌停市值分布中100亿市值以下改善明显。两融方面，最新融资融券余额突破1.9万亿，融资买入额占全A成交额本期上行明显。

2）8月新增开户数环比大幅上行，股市关注度保持平稳。7月新增开户数为319.15万户，较7月大幅增长。百度指数和微博指数环比上期分别下行4.0%、10.1%，微信指数环比上行57.8%。

1. 核心指标速览

2. 估值：估值普涨，上证综指领涨

2.1. 板块：涨多跌少，上证综指领涨

2.2. 风格：周期股估值随盈利高增持续消化

2.3. 行业：化工、有色估值随盈利高增持续消化

2.4. 海外：各主要指数总体稳定，富时100、日经225领涨

3. ERP小幅下行，信用利差走势平稳

3.1. ERP：本期小幅下行0.01%

3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势平稳

4. 情绪：交易明显升温，两融余额突破1.9万亿

4.1. 交易数据持续升温，两融余额继续上行

4.2. 8月新增开户数环比大幅上行，股市关注度保持平稳

核心指标速览

注：近两周是指2021年8月27日至2021年9月10日之间10个交易日，历史分位计算的时间区间为2010年1月至今，下同。国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。（4）由于本期信用利差数据暂未披露，暂仅展示上期信用利差数据。

估值：估值普涨，上证综指领涨

2.1. 板块：涨多跌少，上证综指领涨

近两周各板块PE估值涨多跌少，上证综指、上证180领涨，创业板指领跌。从PE（TTM）历史分位变化来看，上证综指、上证180、中证1000领涨，分位数上行5.1%、5.1%和4.7%。此外创业板指、创业板综呈下行行情，尤以创业板指下行明显，PE分位数下行7.4%。从PB（LF）历史分位变化来看，PB估值同样呈全面回升行情，其中：上证180、上证综指、沪深300领涨，分位数分别上行15.3%、13.1%和10.9%；仅创业板综PB百分位小幅下跌，分位数下行1.6%。

注：蓝色虚线为均值加减一倍标准差，均值与标准差计算区间为2010年1月至今，下同。

2.2. 风格：周期股估值随盈利高增持续消化

从历史分位变化来看，近两周各风格板块估值涨多跌少，在中报业绩调整下仅周期板块估值尚未修复。具体而言，从PE历史分位变化来看，近两周消费、稳定、成长板块领涨，PE分位数分别上行6.0%、5.2%和3.7%，领跌的周期板块下行幅度回落，为4.2%，从PB历史分位变化来看，领涨的稳定、周期板块分别大幅上行23.0%和12.1%，仅金融板块小幅下行0.1%。

从大小风格来看，大中小盘估值普跌。从PE历史分位变化来看，大盘、中盘、小盘估值随盈利高增持续消化，分别下行2.3%、4.4%和1.6%。从PB历史分位变化来看，大盘、中盘和小盘分别上行2.4%、5.5%和8.3%。

2.3. 行业：化工、有色估值随盈利高增持续消化

近两周各行业估值涨跌互现。从PE历史百分位变化来看，化工、有色估值随盈利高增持续消化。分板块看，周期板块涨跌分化，公用事业和农林牧渔的PE百分比上行19.9%，10.8%，化工、有色分别下行26.8%和17.4% ；TMT板块中计算机领涨，PE百分比上行5.6%，电子、国防军工的PE百分比下行明显，分别为15.7%和7.6%。金融板块回暖迹象显现，银行，券商明显上行，分别为5.1%和4.3%。

当前机构投资者偏爱大中市值风格，而传统申万/中信等行业分类口径下的估值数据均以全A为总样本，使得估值结果受大量小市值个股影响而与实际投资需求错位。我们结合实际投资需求，筛选出1400余支核心个股并特设国君行业分类。

国君行业分类标准：（1）除16只近六个季度归母净利润持续为正的股票，其余ST与*ST股票均剔除；（2）剔除全部不足50亿市值的股票，若市值超过200亿或为上证180、沪深300成分股则直接纳入；（3）近三个季度平均基金持仓规模、基金持仓比例、北上持仓规模、北上持仓比例的其中之一排名位于全A前1000。最终共有1422家公司纳入股票池，占全部A股的34%。

国君行业分类口径下，各行业当前历史百分位与传统行业分类口径下存在差异，国君划分口径下，行业历史分位普遍高于申万口径。例如：交通运输（+58.9%，国君行业PE分位数-申万行业PE分位数）、商贸零售（+53.4%）、电子（+36.4%）、计算机（+34.7%）等行业估值较传统口径下的估值显著更高。电气设备（-83.1%）、纺织服装（-46.2%）、银行（-26.3%）等行业估值较传统口径下的估值显著更低。

从近两周各行业PE历史百分位变化来看，相比于传统口径，部分行业于国君行业划分口径下表现更优。例如：化工（+28.2%）（国君行业近两周PE历史变动-申万行业近两周PE历史变动）、煤炭（+27.2%）、有色（+17.7%）、通信（+16.4%）。亦有行业在国君行业划分口径之下表现不及于传统口径之下。例如：电气设备（-16.2%）、医药生物（-13.0%）、公用事业（-5.3%）。

2.4. 海外：各主要指数总体稳定，富时100、日经225领涨

近两周海外各主要指数表现稳定，其中富时100、日经225领涨，PE分位数上行幅度达23.9%和10.9%。韩国综合指数表现稳定，上行幅度较小，此外德国DAX、道琼斯美国、纳斯达克指数和标普500指数小幅下行，幅度分别为2.5%、0.5%、0.2%和0.1%。

风险溢价：ERP小幅下行，信用利差走势平稳

3.1. ERP：本期小幅下行0.01%

本期万得全A ERP基本保持稳定，近10个交易日小幅下行0.01%。截至2021年9月10日，万得全A ERP为3.66%，较2021年8月27日下行0.01%。

3.2. 信用利差：产业债与城投债信用利差走势平稳

产业债/城投债信用利差走势平稳。截至2021年9月10日，AAA级产业债（3Y）信用利差为40.15BP，较再前两周小幅下行1.66BP。AAA级城投债（3Y）信用利差为48.15BP，较再前两周上行7.84BP。

情绪：交易明显升温，两融余额突破1.9万亿

4.1. 交易数据持续升温，两融余额继续上行

本期交易活跃度持续升温。从换手率来看，各主要指数较前两周大幅上涨，其中，上证综指（38.2%）、中小板指（37.1%）、上证180（36.4%）、中证500（36.3%）、沪深300（36.0%）、上证50（34.6%）换手率环比增长超30%。从成交额来看，除创业板指上证180（12.7%）成交额环比继续大幅回暖，此外上证综指（-4.6%）外，其余指数成交额环比增长幅度较大，其中中证500（+33%）、上证180（25.3%）。

从涨跌停来看，涨停家数显著增多，跌停家数亦有上升。近两周全A涨停家数为日均99家，较再前两周的89家环比上行11.2%；跌停家数为日均20家，较再前两周的14家环比上涨36.1%。

从涨跌停的市值分布来看，涨停市值分布中100亿市值以下边际恶化，跌停市值分布中100亿市值以下改善明显。1）涨停市值分布上，近两周500-1000亿的公司涨停日均家数为34.1，占比环比上行8.76%；50-100亿的公司涨停日均家数为4.34，占比环比大幅上行75.52%；50-100亿的公司涨停日均家数为19.76，占比环比下行23.78%。2）跌停市值分布上，近两周50亿以下的公司跌停日均家数为7.37，占比环比下行26.81%；1000亿以上的公司跌停日均家数为0.69，占比环比上行101.21%。

两融方面，截止9月9日，融资融券余额达1.91万亿，实现1.9万亿突破，融资买入额占全A成交额本期上行明显。近两周融资融券余额均值为18841.9亿，较再前两周的18562.5亿上行1.51%。与此同时本期融资买入额占全A成交额比例明显上升，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为9.16%，较再前两周的8.81%环比上行3.95%。

4.2. 8月新增开户数环比大幅上行，股市关注度保持平稳

8月新增开户数为319.15万户，较7月大幅增长。7月上证新增账户数为319.15万户，较7月273.18万户环比上涨16.83%，显著上行。与2020年均值相比，上涨27.36%。

主要搜索指数关于“股市”的关注度保持平稳。微信指数环比上期显著上行57.8%，百度指数、微博微指数环比下行4.0%、10.1%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。本期市场稳步抬升，可以观察到股市关注度波动复苏较小。